醫藥生物行業:或科技屬性偏強 消費屬性偏弱

來源: 財富動力網作者 作者:張文錄 干貨:如何三天賺22%?

摘要: 一、醫藥行業具雙重屬性經濟弱復蘇,資金面偏寬松。股市進入全面牛,醫藥在消費與科技屬性上,或科技屬性偏強,消費屬性偏弱。對于大中市值的龍頭股,估值方式以PEG為主,消費的性質偏大。從國內外醫藥股票歷史數

  一、醫藥行業具雙重屬性

  經濟弱復蘇,資金面偏寬松。股市進入全面牛,醫藥在消費與科技屬性上,或科技屬性偏強,消費屬性偏弱。

  對于大中市值的龍頭股,估值方式以PEG為主,消費的性質偏大。從國內外醫藥股票歷史數據來看,PEG估值在0.7-2.5之間波動,1-2是合理波動區間,1以下、2以上,處于低估與高估區間。G是指未來三年利潤復合增速的預期。創新的研發管線、服務型公司的品牌是護城河,越強的公司,則估值水平越高。這一類醫藥公司我們定義為消費屬性的公司,與食品飲料等行業可對比研究。

  對于創新藥與器械、互聯網性質的中小市值醫藥公司,可以用DCF一類的估值方式。與其他科技行業相似,創新、互聯網基因的醫藥公司受整個宏觀經濟環境影響較大,宏觀形勢好轉,融資環境好,對未來預期好,DCF估值中的上市時間、上市成功率、產品上市后的市占率等影響因子偏樂觀,導致股價漲幅巨大。而在融資環境持續困難時期,則反過來,大部分公司的研發進展緩慢,上市時間預期、市占率等預期偏悲觀,股價大幅下跌。

  二、行業估值不具優勢

  消費股的大牛市一般在熊末牛初,這階段市場沉浸在對未來不確定性上,尋找確定性,抱團取暖消費。待市場真正意識到經濟開始復蘇時,業績彈性與想象空間比確定性更讓投資者青睞,開始買科技股。周期復蘇帶來的彈性與消費的蹺蹺板效應顯現。但注冊制與流動性因素使得尋找科技股難度加大。對消費股不必完全悲觀,消費股的估值韌性或比上一輪周期估值韌性要強,各個行業的波動率在降低,無論周期還是消費。如無內外部大的系統性風險,消費的估值體系或無大的調整可能,個股的波動率或在上升。A股消費股已經進入全球定價體系,性價比是重要考量因素。

  陸港通開通后,外資偏愛A股低估值消費股。目前消費股的低水位基本被外資與內資保險等長線資金逐漸填平估值洼地。所以,對于A股的醫藥消費股和美股醫藥消費股對比的性價比是重要考量因素。從內外部環境來看,消費股的估值韌性或比上一輪周期估值韌性要強,可以看到各個行業的波動率在降低,無論周期還是消費,都在降低。如無內外部大的系統性風險,消費的估值體系或無大的調整可能性。但2016-2019近四年的消費風也是足夠長的,有許多公司的估值開始泡沫化,個股的波動率或在上升,也是2020年選擇消費股的難題之一。

  整體上來看,A股醫藥PEG為2.57,美股醫藥為2.70,雖然PEG估值略微便宜,但是考慮到分紅率等其他因素,二者幾乎無差別。相對美股醫藥,A股醫藥的性價比被填平。相對滬深300的估值溢價率,醫藥與電子、計算機等科技行業同處歷史平均水平,無行業間比較優勢。

  三、自上而下行業內超配醫療服務

  泛醫療健康是永遠的朝陽行業,醫療支出在上升,東方不亮西方亮。壓制工業品價格,保費上升,醫療保險公司受益。醫療服務價格的上升,品牌服務公司的溢價將帶來利潤的上升。國內保險買方一家獨大,醫療服務公立性質多。這些因素決定優質資產慌,才會出現龍頭的超高估值溢價。仿制藥的價格斷崖式下降對行業發展將是挑戰。和其他補貼行業一樣,一旦抽補太快,企業還沒完成技術積累到商業化的進程,大面積企業將迅速坍塌。中國集采仿制藥價格整體已經比印度低,印度仿制藥占據歐美仿制藥1/3市場份額,總市值僅僅4000億元體量。創新藥開發難度在加大,me-too等存在不確定性。國內企業對于新藥競爭性談判和外資相比毫無成本優勢。真正想做好創新藥要進行歐美申報,企業要有更高的格局。

  CRO&;;C(D)MO進入世界一流行列具備內外部條件。社會化分工帶來的研發外包率持續上升,國內的工程師紅利、臨床資源豐富、完善的產業鏈集群。CXO組合是創新藥指數+α收益。

  重點推薦:藥明康德(行情603259,診股)、【美年健康(002044)、股吧】(行情002044,診股)、泰格醫療、麗珠集團(行情000513,診股)、康弘藥業(行情002773,診股)、金城醫藥(行情300233,診股)、東誠藥業(行情002675,診股)和南微醫學(行情688029,診股)等。

  風險提示。行業政策高壓超預期帶來的不確定性風險。

  四、個股分析

  美年健康(002044)

  阿里入股C端將發力

  民營連鎖體檢行業賽道好,政策友好。民營醫院的優勢在于服務好、選擇多、營銷力強。阿里系入股,依托支付寶等強大的C端平臺,阿里的大數據分析能力強,可以有效導流,獲客成本將下降,提高精準營銷的能力。科技賦能,比如可以AI讀片減低醫生成本。大型設備配置證等放開更有助于民營體檢提供差異化服務。互聯網C端超級流量入口,從2020年開始發力,內生發展進入快車道。

  【泰格醫藥(300347)、股吧】(行情300347,診股)

  大力推進國際化

  國際化是CRO公司的核心競爭力和必由之路。第一、A+H上市有利于提升公司國際影響力,加快國際融資和全球布局。第二,數量統計方面,從方達收購了BDM的部分股權,有利于從美國進行業務引流,充分發揮國內工程師紅利作用。第三,公司與阿斯利康進行了戰略合作,目前側重服務阿斯利康中國區臨床,未來有望為其全球多中心臨床服務。目前公司海外臨床國際化布局已經橫跨亞洲、歐洲、美洲、澳洲等十三個國家及地區。

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醫藥

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