徹底擁抱資本市場 房企試水H股全流通

　　H股全流通改革鋪開僅半年，已有四家房企忍不住嘗鮮。

　　6月底至今，藍光嘉寶(02606.HK)、雅生活(03319.HK)、富力地產(02777.HK)接連公告稱，正式收到中國證監會有關實施H股全流通計劃的批準，首創置業(02868.HK)相關申請已被受理，至今仍在等待中。

　　H股全流通，即在香港采用H股架構上市的內地公司，此前不能在港交所流通的內資股可得以轉讓流通。2018年，證監會曾就此進行試點，2019年11月15日，H股全流通改革正式推開。

　　此番資本市場新動作，讓房企既好奇又興奮。目前，改革仍處于探索期，但其意義已被業界稱作“不亞于A股股權分置改革”。深陷融資困境中的房企，更是驚喜發現一條增強股份流通性、提升公司估值的新途徑。

　　這是時代變革帶來的機遇，但同樣存在不確定性下的挑戰。萬聯證券表示，H股全流通后，確實存在套利機會，如果H股相對內資股有溢價，可能出現內資股股東減持行為，對H股股價產生不利影響。

　　H股全流通獲批加速

　　作為最早申請試水H股全流通的地產類企業，【藍光發展(600466)、股吧】(600466.SH)旗下物管公司藍光嘉寶最早拿到證監會通行證。

　　6月28日，藍光發展發布公告稱，藍光嘉寶已收到證監會有關公司H股全流通計劃的正式批準，核準公司11509.02萬股境內未上市股份轉為境外上市股份，股份完成轉換后可在港交所上市。

　　目前，藍光發展子公司藍光和駿持有藍光嘉寶11584.02萬股股份，占后者總股本的65.04%，這部分股份全部為內資股。從2月份申請股份轉換至此，藍光嘉寶耗時四個月成為最早吃到螃蟹的選手。

　　緊隨其后的同樣為一家物管公司。7月1日，雅生活發布內幕消息稱，證監會批準公司將合計不超過9億股內資股及非上市外資股轉換為境外上市股份，同時增發不超過86,666,800股境外上市外資股。

　　目前，雅生活注冊總股本1,333,334,000股，其中內資股892,800,000股、非上市外資股7,200,000股、境外上市外資股433,334,000股，未能在H股上市流通的內資股和非上市外資股占67.5%。

　　“股份轉換并上市后，公司H股流通股比和流通市值將獲得提升，H股的股東結構將進一步多元化。”雅生活表示，各方股東利益聯系也將更為緊密，有利于完善公司治理架構，激勵高管團隊和員工發揮積極性，提升企業競爭力。

　　而富力地產，則是真正意義上首家獲批H股全通流的房企。7月15日晚，富力發布公告稱，擬將公司全部2,207,108,944股境內未上市股份，轉換為境外上市股并于港交所上市，批準自7月9日起十二個月內有效。

　　截至2020年7月17日，富力總股本34.95億股，總市值約317億港元，其中港股股本12.88億股，占總股本比例36.85%，港股市值約117億港元。這意味著，該公司有約63%比例的股份無法流通。

　　在房地產行業，這并非普遍現象。目前，130多家A股或A+H股上市房企，以及數十家以紅籌架構在港上市的企業，均已實現全體股東股票上市流通。后于富力上市的碧桂園、龍湖、恒大等房企，均為紅籌股。

　　7月10日，富力堅持了十余年的回A計劃畫上句號，證監會最新發布的相關監管信息情況表中已沒有富力的名字。只是這次，“終止審查”并非終點，H股全流通成為富力回A不得的替代方案。

　　而另一家房企仍在等待“喜訊”。7月8日，首創置業公告稱，擬申請將合計不超過28.32億股的內資股及非H股外資股轉換為公司H股并在聯交所上市，目前證監會已受理相關申請。

　　內資股價值更加市場化

　　對融資估值雙承壓的房企來說，資本市場的這股“活水”，無異于荒野之甘霖。

　　在港股資本市場中，中資股包括紅籌股、H股和民營非H股。所謂H股，即內地公司將部分股權拿出在香港發行并上市，按內資股是否在A股上市，還可進一步分為A+H股和純H股，H股全流通便是針對未上市的純H股。

　　對H股上市公司來說，境內未上市股份無法在港交所公開轉讓，公司股份流動性受限，內資股股東減持、股份質押以及通過股價獲益困難，這會導致內資股股東上市后積極性不高，公司估值普遍偏低。

　　富力地產、首創置業便長期受估值不高、流通性不足等因素困擾。以富力為例，上市至今，富力股價最高點還停留在2007年的21.26港元(復權價)，此后一路下跌至2008年低谷，至今未恢復至高點。

　　不僅如此，自去年富力凈負債率升至199%后，管理層更加注重降杠桿，計劃在2020年將凈負債率下調至185%。但截至2020年一季度末，富力一年內到期的非流動負債達729.4億元，貨幣資金則僅有336.6億元。

　　首創置業同樣如此，截至2019年末，公司凈負債率為159.28%。因其負債情況，6月24日，標普確認首創置業 “BB+”長期發行人信用評級，展望為“負面”，并預計其未來兩年杠桿率仍將保持非常高的水平。

　　疫情沖擊下，上半年富力實現銷售金額約510.6億元，同比下降15.2%；首創置業累計實現簽約金額約337.0億元，同比下滑16.8%。銷售業績及回款承壓，讓本就趨緊的賬面資金再添壓力。

　　廣發證券研報顯示，在證監會監管下，市場擔憂內資股股東與流通股股東利益不一致，在考慮H股再融資需求時更為慎重，間接提高了其融資成本。如果全流通順利完成，上述房企現金流的緊張感，或能得以緩解。

　　與此同時，多位業內人士表示，H股全流通可增強公司股份流動性，進而便于提高H股在國際市場指數中的權重；其次，有利于促進H股公司各類股東利益一致和公司治理完善，提升公司估值。

　　盡管有諸多利好，投資者仍擔憂H股全流通后，公司股價是否會存在拋售壓力。日前，瑞銀已將雅生活評級由“買入”下調至“中性”，因其參與H股全流通并增發后，自由流通量料將增加20%，但每股盈利將稀釋6.5%。

　　萬聯證券也表示，全流通后可能出現內資股股東減持行為，進而對H股股價產生不利影響，但總體上減持壓力有限，主要因H股公司境內未上市股份存量不大，相當于港交所上市股份總市值的不足7%，且H股目前估值較低，預計低估值公司股東減持動力有限。