招商銀行(600036)

020年前景展望與應對措施 　　2020年，在內外矛盾疊加的雙重影響下，國內經濟依舊面臨增長壓力。從外部看，中美達成第一階段貿易協議，避免了貿易摩擦進一步惡化，但美國僅小幅降低了對我國加征的關稅，目前美國對我國征收關稅的平均稅率仍是貿易摩擦開始前的近五倍，對我國經濟仍將施加顯著的負面影響。從內部看，新冠肺炎疫情短期內將對經濟增長形成顯著拖累，低生育率和老齡化背景下居民消費升級動力減弱，房地產投資動能下降，制造業投資增速位于底部區間，貿易順差或有所收窄。 　　2020年我國GDP或在一季度遭受顯著沖擊，其后將恢復性反彈，主要壓力來自于新冠肺炎疫情和貿易摩擦。投資方面，新冠肺炎疫情沖擊使得房地產投資顯著承壓，部分地區房地產調控政策或邊際放松；新冠肺炎疫情沖擊疊加企業盈利增長放緩、資本開支意愿疲弱，制造業投資增速或延續低迷；基建投資將成為“穩增長”的主要抓手，增速大概率將進一步上行。消費方面，新冠肺炎疫情將對一季度消費形成較大沖擊，居民收入增速下滑亦不利于消費增長，政府或更快推出力度更大的消費支持政策。 　　貿易方面，貿易摩擦仍將對進出口施加負面影響，新冠肺炎疫情的海外發展將對外需形成顯著沖擊，并抑制全球的貿易活動。疫情沖擊過后，我國總供給和總需求將出現恢復性反彈，但全年GDP增速將受到負面影響。物價方面，在豬肉價格快速上升的沖擊下，春節附近可能會成為CPI同比增速年內高點，之后預計將趨于回落；受新冠肺炎疫情影響PPI同比增速或仍徘徊在零附近。 　　匯率方面，雖然人民幣面臨美元指數、新冠肺炎疫情和貿易摩擦的三重壓力，但在中美利差偏高、全球貨幣政策“寬松潮”及中國加大金融開放的背景下，跨境資金會加大對中國市場的配置，將支撐人民幣匯率中樞圍繞7.0附近反復波動。 　　財政政策方面，受制于我國地方政府償債高峰來臨和財政收入增長乏力，減稅降費空間將有所下降。 　　受新冠肺炎疫情沖擊影響，政府或將通過進一步上調目標赤字率、擴大新增專項債發行規模的方式來提高財政政策的積極程度。支出方面，仍需繼續壓縮一般性支出以保障具有乘數效應的重點領域資金，涉及“三大攻堅戰”的城鄉社區事務、節能環保、農林水、債務付息等領域的支出或維持較快增長；受疫情影響，公共衛生領域的財政支出比重將明顯提高；專項債資金可做項目資本金等新政及基建類項目比例的提高或顯著提升財政資金對基建投資的拉動。 　　貨幣政策在全球協同的“寬松潮”下打開空間，受疫情影響或邊際寬松，加大逆周期調節力度，同時注重解決結構性問題。數量調控方面，央行有望進一步降準，靈活運用定向降準、常備借貸便利、中期借貸便利、再貸款再貼現等定向工具保持流動性合理充裕和社會融資規模合理增長，并可能通過抵押補充貸款支持基建。價格調控方面，各期限政策利率或全面調降，進一步通過下調中期借貸便利利率以引導LPR下行，并可能通過調整存款基準利率引導存款利率下行。 　　在穩健的貨幣政策背景下，信貸政策繼續鼓勵銀行加大對實體經濟的支持力度，特別是“兩小”和“三農”，以及疫區和疫情防控相關產業；同時基建投資及地方政府化解隱性債務依然需要銀行信貸的支持。預計銀行信貸規模擴張繼續保持較快速度。利率并軌改革進一步推進，存量貸款利率切換到LPR基準將推動銀行的資產收益率下行，凈利息收益率將進一步收窄。在金融供給側結構性改革不斷深化的背景下，政策鼓勵優化融資結構，資本市場有望得到更快發展，而銀行與資本市場相關的中間業務也面臨更好的發展環境。監管方面，2020年是“三大攻堅戰”的收官之年，在守住不發生系統性風險底線的前提下，國家將精準處置風險機構。預計銀行的不良資產會加速出清，大力進行資本補充，部分中小銀行可能會出現重組、并購的情況。