回盛生物(300871)

（一）動物疫病風險動物疫病作為偶發因素，會影響生豬養殖行業的規模，從而影響獸藥行業的總體需求。2018 年 8 月起，我國幾乎所有省份均出現非洲豬瘟確診病例，疫情涉及地域范圍較廣，呈現多點散發的態勢。非洲豬瘟具有早期發現難、預防難、致死率高等特點，目前尚無有效手段對非洲豬瘟進行治療非洲豬瘟疫情對我國生豬養殖行業造成較大影響，2019 年生豬存欄量及生豬出欄量均出現較明顯下跌，根據國家統計局數據，2019 年度我國生豬出欄共計 54,419 萬頭，較 2018 年同比下滑 21.6%，2019 年末生豬存欄共計 31,041 萬頭，較 2018 年同比下滑 27.5%。報告期內，公司產品結構以豬用獸藥為主，2017 年和 2018 年豬用獸藥收入占比均在 90%以上。2019 年度受非洲豬瘟的影響，公司豬用獸藥銷售收入同比下滑了 17.68%，銷售占比亦下滑至 75%左右。其中，集團化養殖公司出欄量受疫情影響相對較小，公司直銷模式收入基本與上年持平，而中小規模養殖戶受疫情沖擊更為明顯，公司經銷模式收入同比下滑了 25.78%。由于公司產品結構有所變化，2019 年度豬用獸藥銷售收入占比下滑明顯，禽用獸藥銷售收入占比大幅提升，而禽藥產品價格及毛利率相對低于豬藥產品，導致公司 2019 年主營業務毛利率較 2018 年下降了 4.04%，扣除非經常性損益后凈利潤較 2018 年度下滑了 7.06%。未來若非洲豬瘟難以得到有效控制，則會對生豬養殖行業造成較大影響，減少生豬存欄量，從而影響獸藥產品的總體需求量，對公司的產品銷售及盈利能力造成不利影響，導致公司利潤下滑。有關非洲豬瘟疫情對公司生產經營和盈利能力的詳細分析，請參見本招股意向書“第八節 財務會計信息與管理層分析 十一、持續經營能力分析”。（二）下游行業需求波動風險公司自設立以來專注于獸藥領域，以豬用藥品為核心，主要終端客戶大多為生豬養殖企業，銷售收入和營業利潤主要來源于豬用藥品板塊，經營業績受下游生豬養殖行業各類因素的影響。生豬價格呈現一定的周期性波動特征，在生豬價格下滑時，整個養殖業市場行情低迷，對獸藥產品的總體需求量有所降低，從而對公司的經營情況和盈利能力造成不利影響。（三）上游行業原料價格大幅波動風險公司上游行業主要為原料藥行業，原料藥價格直接影響獸藥制劑的成本。我國是原料藥生產大國，市場供給充足穩定，為獸藥行業的快速發展提供了一定保障。但由于淘汰落后產能、加強環保及安全生產力度等舉措的實施，上游原料藥行業總體產能存在一定的波動，2018 年度原料藥價格總體明顯上漲，2019 年部分原料藥價格仍持續上漲。若未來原料藥價格繼續大幅上漲，則可能對公司盈利能力產生不利影響。（四）應收賬款回收風險隨著下游生豬養殖行業規模化的發展趨勢，公司向規模化養殖集團的銷售金額及占比也逐年增長，報告期內，公司直銷模式銷售收入分別為 11,629.26 萬元、14,968.90 萬元、20,314.23 萬元，2019 年度直銷模式收入占主營業務收入比例已達 50%以上。集團養殖客戶資產規模較大、資金實力較為雄厚，公司與集團客戶一般采用“先貨后款”的結算方式，給予主要客戶 3-6 個月的信用期。同時，對于銷售額較大、合作時間較長、信譽較好的經銷商，經特殊審批后也給予一定信用期。公司應收賬款余額隨著銷售收入的增長而持續增長，報告期各期末應收賬款賬面價值分別為 4,040.83 萬元、7,743.18 萬元、9,816.32 萬元。若客戶的經營和財務狀況出現困難，公司可能面臨應收賬款逾期回收的風險，對公司的盈利能力和現金流造成不利影響。（五）毛利率下降風險受上游原料藥行業淘汰落后產能、加強環保及安全生產力度等舉措的實施，2018 年度原料藥價格總體明顯上漲，2019 年部分原料藥價格仍持續上漲，導致公司 2018 年度和 2019 年度部分產品原料成本有所上漲，毛利率有所下降。2018 年 8 月起非洲豬瘟疫情對我國生豬養殖行業造成較大影響，2019 年度公司毛利率相對較高的豬用獸藥銷售收入占比下滑明顯，導致 2019 年公司綜合毛利率有所下降。受上述因素共同影響，報告期內公司綜合毛利率呈現逐年下降的趨勢，分別為 50.71%、43.55%和 38.31%。若未來原料藥價格繼續上漲，或非洲豬瘟難以得到有效控制，生豬存欄量繼續下滑，則公司面臨毛利率持續下滑的風險。（六）銷售費用率下降影響公司產品銷售的風險受下游集中度不斷提升等因素的影響，報告期內公司銷售模式結構有所變化，直銷收入金額和占比逐年提升，零售收入金額和占比逐年下降，導致銷售人員薪酬費用率有所下降。同時，由于經銷模式銷售人員工資業績獎金以增量考核為主，2017 年度公司經銷收入同比增幅較大，而 2018 年度和 2019 年度同比均有所下降，因此經銷模式人員薪酬費用 2017 年相對較高。另一方面，受非洲豬瘟疫情等因素的影響，報告期內公司技術推廣會議費、促銷費、差旅費等銷售費用總體呈下降趨勢。由于上述因素的共同影響，報告期內公司銷售費用及銷售費用率均呈逐年下滑的趨勢，銷售費用分別為 5,785.98 萬元、4,674.18 萬元、3,882.08 萬元，銷售費用率分別為 14.48%、11.08%、9.09%。銷售費用的下降，可能對公司未來銷售渠道的建設產生一定不利影響，從而影響產品銷售收入和利潤。（七）業績下滑風險受上游環保政策趨嚴導致原材料成本上漲、下游非洲豬瘟導致產品需求有所降低的共同影響，公司 2018 年度及 2019 年度凈利潤較同期均有所下降。公司未來的成長受宏觀經濟、行業政策、競爭狀況、業務模式、技術水平、產品質量、銷售能力等因素綜合影響，如上述因素出現不利變化，將可能導致公司毛利率、凈利潤等財務指標出現波動，影響公司的盈利能力。同時，新冠肺炎疫情如果在一定期間內不能有效控制或消除，可能對公司未來經營業績及募投項目的實施產生不利影響。